মার্জিন লোন, মন্দা বাজার ও ইক্যুইটি ব্যালেন্স
মো. নাফিজ আল তারিক : মার্জিন লোন উল্লেখযোগ্য প্রো-সাইক্লিকলিটি ঝুঁকি বহন করে। যা আর্থিক বাজারে সুদূরপ্রসারী পরিণতি হতে পারে। এই ঝুঁকিটি মার্জিন ঋণের প্রকৃতি থেকে উদ্ভূত হয়, যা সাধারণত স্টকের মতো অন্তর্নিহিত সম্পদ দ্বারা সমর্থিত হয়। অর্থনৈতিক সম্প্রসারণ ও সম্পদের দাম বৃদ্ধির সময়কালে এই ঝুঁকি স্পষ্ট হয়ে ওঠে। বাংলাদেশ স্টক মার্কেটের সবচেয়ে বড় চ্যালেঞ্জগুলোর একটি হলো ওভারহ্যাং মার্জিন লোনের ইস্যু। এই ঋণগুলোর বাজার মূল্য তাদের বহনের পরিমাণের তুলনায় উল্লেখযোগ্যভাবে কম। এই সমস্যাটি ২০১০ সালে বাজারের বুদবুদের সময় উদ্ভূত হয়েছিলো। ১৪ বছর পরেও বাজার এটি কাটিয়ে উঠতে পারেনি। যারা মার্জিন লোন নিয়েছেন তারাই শুধু ঝুঁকির মধ্যে নেই, সেই সঙ্গে যারা এই ধরনের ঋণ নেননি তারাও ঝুঁকিতে পড়তে পারেন। বাজারের মন্দার সময় ইক্যুইটি ব্যালেন্স ন্যূনতম প্রয়োজনীয় পরিমাণের নিচে নেমে যেতে পারে, যার ফলে মার্জিন কল হতে পারে। ক্লায়েন্টরা অতিরিক্ত মার্জিন পোস্ট করতে ব্যর্থ হলে, ঋণদাতারা স্টক বিক্রি করতে বাধ্য হয়, অতিরিক্ত বিক্রির চাপ তৈরি করে, এমনকি স্টকের মূল্য কম হয়। যে বিনিয়োগকারীরা মার্জিন লোন নেননি কিন্তু এই স্টকগুলোতে অবস্থান করেছেন তারাও বাজার মূল্যের সাময়িক হ্রাসের শিকার হন। যদি এই সময়ের মধ্যে তাদের জরুরি তারল্যের প্রয়োজন হয়, তাদের প্রায়শই সাবঅপ্টিমাল দামে বিক্রি করতে হয়। এর ফলে বিনিয়োগকারীদের পুঁজির স্থায়ী ক্ষয় হয়।
যদিও বাজারের অংশগ্রহণকারীরা প্রায়শই বাজারের চ্যালেঞ্জগুলোকে রাজনৈতিক, সামষ্টিক অর্থনৈতিক অস্থিতিশীলতা, নিয়ন্ত্রক হস্তক্ষেপ ইত্যাদির জন্য দায়ী করে, কিন্তু চূড়ান্ত দায়িত্ব ঋণদাতা ও ঋণগ্রহীতা উভয়ের উপরই বর্তায়। ঋণদাতা, ঋণগ্রহীতারা মার্জিন ঋণ বিতরণ ও প্রাপ্তিতে তাদের বিচক্ষণতার অভাব থেকে নিজেকে মুক্ত করতে পারে না। বাজারের অংশগ্রহণকারীরা গত ১৫ বছর ধরে একই অনুশীলনগুলো নিযুক্ত করে চলেছে। যদি আমরা এই অনুশীলনগুলো পরিবর্তন না করি, তাহলে এই ঝুঁকিগুলো অব্যাহত থাকবে ও বাজারের বিকাশে উল্লেখযোগ্য বাধা তৈরি করবে। মার্জিন ঋণ একটি উল্লেখযোগ্য প্রো-সাইক্লিকলিটি ঝুঁকি বহন করে যা আর্থিক বাজারে সুদূরপ্রসারী পরিণতি হতে পারে। এই ঝুঁকিটি মার্জিন ঋণের প্রকৃতি থেকে উদ্ভূত হয়, যা সাধারণত স্টকের মতো অন্তর্নিহিত সম্পদ দ্বারা সমর্থিত হয়। অর্থনৈতিক সম্প্রসারণ ও সম্পদের দাম বৃদ্ধির সময়কালে এই ঝুঁকি স্পষ্ট হয়ে ওঠে। শেয়ার বাজারের সময়কালে, ঋণগ্রহীতারা তাদের জামানতের মূল্য বৃদ্ধির সঙ্গে সঙ্গে বড় ঋণ সুরক্ষিত করতে তাদের সম্পদ ব্যবহার করতে পারে। তহবিলের এই বর্ধিত অ্যাক্সেস আরও বিনিয়োগ চালাতে পারে, যা বাজার চক্রের সম্প্রসারণমূলক পর্যায়ে অবদান রাখে।
অর্থনৈতিক মন্দা বা বাজার সংশোধনের সময় জামানতের মূল্য হ্রাস পেতে পারে, যা বিনিয়োগকারীদের ইক্যুইটি মূল্য ও সম্ভাব্য মার্জিন কলে তীব্র পতন ঘটায়। এই সময়ের মধ্যে তারল্যও হ্রাস পায়। অতএব ঋণগ্রহীতা ও ঋণদাতারা ইকুইটি বাজারের ঝুঁকি, তারল্য ঝুঁকি উভয়েরই সম্মুখিন হন। এমনকি যদি ঋণদাতারা ঋণের পরিমাণ পুনরুদ্ধার করতে ও অ-পারফর্মিং ঋণের বিরুদ্ধে সুরক্ষার জন্য শেয়ার বিক্রি করতে চায়, তবে বাজারের তারল্যের অভাবের কারণে তারা তা করতে অক্ষম হয়। মার্জিন ঋণদাতারা যেমন দালাল ও মার্চেন্ট ব্যাংকার, একটি দ্বিগুণ চ্যালেঞ্জের মুখোমুখি হয়। অ-পারফর্মিং লোন তাদের মূলধন নষ্ট করে, যখন বাজারের তারল্যের উল্লেখযোগ্য হ্রাস শেয়ারহোল্ডার ও মার্চেন্ট ব্যাংকারদের কমিশন আয়কে প্রভাবিত করে। উদাহরণস্বরূপ, একজন ক্লায়েন্ট একজন ব্রোকারের কাছে ১ কোটি টাকা জমা নিয়ে আসে যিনি একটি অ্যাকাউন্ট খোলেন ও ১৫ শতাংশ বার্ষিক সুদের হারে ১ কোটি টাকা মার্জিন ঋণ বিতরণ করার সিদ্ধান্ত নেন। ২ কোটি টাকার ক্রয় ক্ষমতার সঙ্গে, ক্লায়েন্ট সমান বরাদ্দ দিয়ে দুটি শেয়ার ক্রয় করে, প্রতিটির মূল্য ২০ টাকা। এর মানে ক্লায়েন্ট এ শেয়ার এর ৫ লাখ শেয়ার ও বি শেয়ারের ৫ লাখ শেয়ার কিনবে।
এক মাসের মধ্যে উভয় শেয়ারের মূল্য ৩০ টাকায় বাড়লে, কমিশন খরচ ও সুদ বিবেচনা না করে ক্লায়েন্টের ইক্যুইটি মূল্য ২ কোটি টাকায় বেড়ে যায়। ইক্যুইটির অস্বাভাবিক বৃদ্ধির তুলনায় এই পরিমাণগুলো নগণ্য হবে। এখন, আনন্দিত ক্লায়েন্ট ১:১ ইক্যুইটি-টু-লোন অনুপাত সহ ২ কোটি টাকার ঋণ অ্যাক্সেস করতে পারে। ক্লায়েন্ট আরও ১ কোটি টাকা ঋণের জন্য অনুরোধ করে ঋণদাতারাও ভবিষ্যতে বাজারের রৈখিক প্রক্ষেপণ ও তারল্য অবস্থার সঙ্গে এই ধরনের ঋণ বিতরণ করতে পেরে সন্তুষ্ট। এখন, ক্লায়েন্ট ২০ টাকায় শেয়ার সি-এর আরও ৫ লাখ শেয়ার ক্রয় করে ও ক্লায়েন্টের মোট পোর্টফোলিও মূল্য ৪ কোটি টাকা, যার ইক্যুইটি মূল্য ২ কোটি, ঋণের মূল্য ২ কোটি, কমিশন খরচ ও সুদের খরচের কোনো হিসাব নেই। অনুমান করুন যে আগামী পাঁচ মাসে, তিনটি স্টকই ৪০ শতাংশ হ্রাস পাবে, বাজার মূল্য ও সুদের হারের ক্ষতির জন্য সামঞ্জস্য করার পরে ক্লায়েন্টের ইকুইটি হবে মাত্র ২৫ লাখ টাকা। প্রকৃতপক্ষে, কমিশন খরচ বিবেচনা করার সময় ইক্যুইটি মূল্য আরও কম। যদি স্টক মাত্র ৪৬ শতাংশ কমে যায়, ক্লায়েন্ট সমস্ত ইক্যুইটি হারায় ও ঋণদাতারা তাদের মূলধন হারানোর ঝুঁকিতে থাকে। এটি বাজার, ইক্যুইটির উপর একটি গুণক প্রভাব ফেলে ও এই ধরনের পরিস্থিতিতে, বাজার তারলতার ক্ষতির সঙ্গে দীর্ঘ সময়ের মন্দার সম্মুখীন হয়।
যে সকল ক্লায়েন্ট মার্জিন লোন নেন তাদের জন্য অত্যন্ত ঘনীভূত পোর্টফোলিও থাকা সাধারণ ব্যাপার। এই উদাহরণগুলো একটি অত্যধিক ঝুঁকি ক্ষুধা প্রদর্শন করে, অনেক ঋণগ্রহীতা, ঋণদাতাদের সঠিক ঝুঁকি ব্যবস্থাপনা জ্ঞান, সরঞ্জাম ও নীতির অভাব রয়েছে। এখানেই মার্জিন ধারের প্রো-সাইক্ল্যালিটি ঝুঁকি রয়েছে। অর্থনৈতিক মন্দার সময়, জামানতের জোরপূর্বক তরলকরণ বাজারের মন্দাকে আরও বাড়িয়ে তুলতে পারে ও নিম্নগামী সর্পিলকে অবদান রাখতে পারে। ঋণদাতাদের দ্বারা তৈরি করা বিক্রির চাপ সম্পদের দামে আরও পতন ঘটাতে পারে, আরও মার্জিন কল ট্রিগার করতে পারে ও ঋণগ্রহীতাদের অতিরিক্ত বিক্রিতে বাধ্য করতে পারে। এই দুষ্টচক্র বাজারের অস্থিরতা বাড়াতে পারে ও অর্থনৈতিক মন্দার প্রভাবকে আরও গভীর করতে পারে। মার্জিন ঋণের সঙ্গে সম্পর্কিত-প্রো-চক্রীয়তা ঝুঁকি কমাতে, বিচক্ষণ ঝুঁকি ব্যবস্থাপনা অনুশীলন অত্যন্ত গুরুত্বপূর্ণ। ঋণগ্রহীতাদের বোঝা উচিত যে একটি মার্জিন ঋণ সবার জন্য নয়। প্রকৃতপক্ষে, আমাদের বেশিরভাগ বাজার অংশগ্রহণকারীদের জন্য, যাদের আর্থিক ও ঝুঁকি ব্যবস্থাপনার অলীক জ্ঞান আছে, মার্জিন লোন পাওয়া একটি উপযোগী পছন্দ। আমাদের মার্জিন রেগুলেশন কম ঝুঁকিপূর্ণ গ্রাহককে উচ্চ ঝুঁকির থেকে আলাদা করতে পারে না।
ভালো বিনিয়োগ, ঝুঁকি ব্যবস্থাপনা জ্ঞান, উল্লেখযোগ্য পরিমাণ তরল সম্পদ ও আয় সহ একজন বিনিয়োগকারী অতিরিক্ত মার্জিন পোস্ট করে বাজারের মন্দা থেকে বাঁচতে পারে। অন্যদিকে, অন্য কোনো নিয়মিত সঞ্চয় বা সম্পদ ছাড়া একজন বিনিয়োগকারী একটি অপ্রীতিকর পরিস্থিতিতে থাকে ও একটি মার্জিন লোন পেয়ে খুব অল্প সময়ের মধ্যে সবকিছু হারাতে পারে। আমাদের মার্জিন নিয়মে কোনো ক্রেডিট স্কোরিং নির্দেশিকা নেই। বাজার বাড়ার সঙ্গে সঙ্গে এই মার্জিন ঋণের অতিরিক্ত এক্সপোজার যোগ করা উচিত নয়। বরং, বাজারের ওপরে গেলে, অতিমূল্যায়িত হওয়ার সঙ্গে সঙ্গে তাদের মার্জিন লোনের এক্সপোজার হ্রাস করা উচিত। বাজার যখন নিচের দিকে যায় ও অবমূল্যায়িত হয়ে যায় তখন সাময়িকভাবে এক্সপোজার বৃদ্ধি করে। এটি একটি পাল্টা-চক্রীয় কৌশল। একটি প্রো-সাইক্লিক্যাল সমস্যার জন্য একটি সাধারণ পাল্টা-চক্রীয় কৌশল কিছু ঝুঁকি কমাতে পারে। ঋণদাতাদের জন্য, অতিরিক্ত সঞ্চয় ও সংস্থান ছাড়াই শুধুমাত্র তাদের স্টক মার্কেট পোর্টফোলিওর উপর নির্ভর করে এমন ক্লায়েন্টদের মার্জিন ঋণ প্রদান করাও বুদ্ধিমানের কাজ নয়। অনেক ঋণদাতাদের তাদের মার্জিন লোন পোর্টফোলিওগুলো কার্যকরভাবে নিরীক্ষণ, পরিচালনা করার জন্য যথাযথ ঝুঁকি ব্যবস্থাপনা নীতি, সরঞ্জাম, নির্দেশিকা ও মানব মূলধনের অভাব রয়েছে।
কিছু ব্রোকারেজ হাউসে, ফ্রন্ট-লাইন কর্মীরা বাজারের সময় অনুরোধের ভিত্তিতে ক্লায়েন্টদের জন্য মার্জিন লোন বাড়ায়। যা সফ্টওয়্যার ও অপারেশনাল নির্দেশিকাগুলোর অভাবের কারণে শীর্ষ ব্যবস্থাপনার জন্য তদারকি করা চ্যালেঞ্জিং করে তোলে। যদিও কিছু ব্রোকারেজ হাউস অর্ডার ম্যানেজমেন্ট সিস্টেম সফ্টওয়্যার তৈরি করেছে, এই সমাধানগুলো প্রায়শই সামনের দিকে ফোকাস করে। সমন্বিত ব্যাক-অফিস ঝুঁকি ব্যবস্থাপনা সমাধান ব্যতীত, এই ঝুঁকিগুলো সর্বোত্তমভাবে পরিচালনা করা যায় না ও বিনিয়োগগুলো সর্বোত্তম আয় নাও দিতে পারে। মার্জিন ঋণ বৃদ্ধির প্রবণতা এই বিশ্বাস দ্বারা চালিত হয় যে কঠোর ঝুঁকি ব্যবস্থাপনা নীতিগুলো উল্লেখযোগ্যভাবে কমিশন আয় হ্রাস করবে। উপাখ্যানমূলক প্রমাণ ও যুক্তি দেখায় যে অ-পারফর্মিং মার্জিন ঋণ থেকে মূলধন ক্ষতি কয়েক বছরের কমিশন আয়ের মূল্য ছাড়িয়ে যেতে পারে। ঋণদাতা ও ঋণগ্রহীতাদের সতর্কতা অবলম্বন করা উচিত। মার্জিন ঋণের সঙ্গে সম্পর্কিত সম্ভাব্য ঝুঁকিগুলো পুঙ্খানুপুঙ্খভাবে মূল্যায়ন করা উচিত। বাজারের অস্থিরতা ও সম্পদের দামের সম্ভাব্য পতন সহ্য করার জন্য তাদের ক্ষমতা মূল্যায়ন করা তাদের জন্য অত্যন্ত গুরুত্বপূর্ণ। পর্যাপ্ত বাফার বজায় রাখার মাধ্যমে, আকস্মিক পরিকল্পনা তৈরি করে, তারা কার্যকরীভাবে প্রো-সাইক্ল্যালিটি ঝুঁকির নেতিবাচক প্রভাবগুলো প্রশমিত করতে পারে।
লেখক : ঢাকা ব্যাংক সিকিউরিটিজ লিমিটেডের ব্যবস্থাপনা পরিচালক। অনুবাদ : জান্নাতুল ফেরদৌস। সূত্র : দি বিজন্যাস স্ট্যান্ডার্ড